為深化保險資金運用市場化改革，推進投資管理能力監管，2020年10月，銀保監會發布了《關于優化保險機構投資管理能力監管有關事項的通知》，除了細化保險機構投資團隊開展各相關投資業務的管理能力標準要求，在風險管理方面，更加明確了保險機構應當具備的投資風險管理能力要求。

關于投資風險管理，銀保監會在“中國風險導向償付能力體系（以下簡稱‘償二代’）”下明確要求保險公司應當建立市場風險、信用風險的工作流程及制度，明確投資、風險管理、財會等相關部門的職責分工，并規定保險機構應當執行的必要管理措施和工具。在信用風險方面，明確要求設立信用風險管理崗，履行信用風險管理職能。保險公司在投資風險管控相關措施和工具應用方面，常常按照自身的人員配置或部門原有職能進行安排，各公司做法差異性較大。

如何界定投資部門和風險管理部門在投資風險管理中各自應當發揮的作用，讓兩道防線各司其職分工合作，避免能力重復建設或職能缺位，值得保險機構在管理實踐中不斷探究。

本文從保險機構投資風險管理框架入手，探討風險管理部門在投資風險管理中的定位以及管理職能的發展方向。

保險機構投資風險管理主要涉及市場風險、信用風險、流動性風險和操作風險的管理。近年來，隨著銀保監會“償二代”工作的落地及資產負債管理監管體系的施行，保險機構不斷完善投資風險管理體系建設。

2016年1月，銀保監會正式實施了“償二代”監管規則，對所涉及到的償付能力風險根據其不同的特點，通過對可資本化的風險應用最低資本計量，難以資本化的風險采取設置系統化指標進行評分，結合風險管理能力的監管評估，對保險機構的風險綜合情況給予分類評價，并對應不同的監管措施。在風險治理層面，要求保險機構建立全面風險管理體系，制定完善的風險管理制度，設置獨立的風險管理部門，建立風險偏好及容忍度限額，定期開展壓力測試等。通過一系列的具體要求，推動保險機構形成完整的風險識別、評估、監測、報告及緩釋的風險管理流程，將風險管理工作納入到保險機構的日常管理環節中，行業內各家保險機構也因此配備了專職的風險管理人員和部門，提升了對風險管理工作的重視程度。

2019年7月，銀保監會印發了《保險資產負債管理監管暫行辦法》，目的是完善保險資產負債監管制度體系，加強資產負債管理監管約束，將硬指標管理改為更加靈活的差別化監管。對資產負債管理能力高和匹配狀況好的保險機構，根據市場需求和公司實際經營情況，監管將適當給予資金運用范圍、模式、比例以及保險產品等方面的政策支持，進而通過差別化監管，促進保險機構完善投資風險管理工作。資產負債管理的首要任務是在增量業務中做好資產端資產配置和負債端產品設計之間的平衡，且在存量業務下不斷通過資產配置和資本優化有效匹配業務，這個過程中需要參與部門有明確的職責分工和有效的溝通機制。資產負債錯配風險管理是資產負債管理的核心內容之一，錯配風險管控力度直接影響公司投資業務的開展，因此，需要將資產負債錯配風險的管理與公司整體風險管理體系相融合，確保符合公司風險偏好體系。

在監管部門不斷強化投資風險管理要求的環境下，保險機構需要重新審視投資風險管理的職責分工，以便更好地落實監管要求并促進內部管理的優化。

（一）“償二代”監管規則下行業投資風險管理現狀

“償二代”監管規則明確了保險機構應當設立獨立的風險管理部門，履行風險管理職能，但在具體七大類風險的職能分工上，以及行業內在市場風險和信用風險的管理上，很多公司直接將兩類風險的管理交由投資部門牽頭，投資風險管理工具的應用也較多由投資部門來實施，風險管理部門在其中起到的作用非常有限。

根據普華永道統計的2018年的SARMRA評估結果顯示，行業內受訪機構認為投資風險和資產負債管理是風險管理體系建設中的薄弱部分，特別是在壽險公司中，僅次于風險管理目標與工具部分和資產負債管理模型與工具部分。

另外，據了解，在2018年SARMRA評估中，保險機構在市場風險管理方面的主要問題為市場風險的計量和監控未達到監管要求，信用風險管理方面的主要問題為信用風險崗位設置不到位，多數公司未建立內部信評體系，交易對手資信管理監控與跟蹤不到位。

由此可見，在全面風險管理體系的市場風險和信用風險管理建設過程中，更好發揮投資業務部門與風險管理部門在投資風險管控中的作用，提升保險機構風險管理能力仍然是未來發展的重點方向。

（二）資產負債監管規則下行業投資風險管理現狀

保險資產負債管理監管規則要求將資產負債錯配風險的管理納入全面風險管理體系。根據2019年4月銀保監會開展的保險機構資產負債管理實踐調研結果顯示，在內部確定資產負債錯配風險的主責部門時，各家保險機構選擇差異較大，其中，選擇投資部（資產管理部）或風險管理部幾乎各占一半，財產險公司更趨向于選擇投資部（資產管理部）作為主責部門，而壽險公司傾向于選擇風險管理部作為主責部門。此外，還有少部分保險機構將此項職責放在精算部門或財務部門，可見，現階段大家在投資風險管理職能的分配上，還存在不同的認識。

根據英國保險機構的經驗¹，在資產負債管理中，將資產負債管理職能分為三道防線，第一道防線包括資產負債管理部門、投資部門和精算部門，第二道防線為風險管理部門，第三道防線為內審部門。精算部門和投資部門分別負責提出產品結構和投資方案；資產負債管理部門負責整合資產負債數據，對投資配置策略進行整體評估，對投資方案和保險產品設計提出建議，優化資產配置，形成最優資產組合；風險管理部門負責整體承擔風險的把控，制定公司風險偏好和各風險限額，獨立審核各類投資和保險產品是否符合公司風險偏好；內審部門負責把握公司的經營行為是否符合內控和審計要求，獨立審核公司在資產負債管理中的操作流程和工作結果。

從上述信息可見，英國保險機構在資產負債管理的職能定位上，嚴格區分了三道防線的職能定位，將具體業務規劃決策的風險衡量和公司整體承擔風險的監督管理兩項職能做了明確的區分。國內保險機構在此項管理工作上，更多考慮的是相關部門是否能夠承擔該項工作，而并未從風險管理的角度出發，容易造成機構內各道防線的職責不清，進而不能保證有效落實風險管理職能，英國保險機構的做法值得國內保險機構借鑒。

（三）投資風險管理職能分工現狀

多數保險機構認為投資部門作為投資風險所有人，因開展業務引入風險，對投資風險的管理負有首要責任。投資部門在進行業務決策及后續管理中，需要對風險進行必要的衡量和評估，因此，大部分保險機構在投資部門內均設立了風險管理崗定期分析評估風險。

在市場風險和信用風險的管控方面，不少保險機構考慮到這兩類風險管理的專業性，在投資部門下建立所謂的“小中臺”，這樣的安排能夠使相關風險管理人員對資產配置的流程和風險有比較清晰的認識，但由于其匯報路徑仍在投資條線內部，在保證監督工作的獨立性上存在缺陷，尤其是資金運用采取自營模式的公司更是如此。在這種設置下，公司雖然也設立了獨立的風險管理部門，但風險管理部門對投資風險管理工作更多停留在報告匯總層面，未起到對具體業務的獨立監督作用。

正如前文所述，業務管理部門應當承擔具體業務規劃決策的風險衡量職能，確保業務決策在風險偏好約束之下；風險管理部門應做好公司整體承擔風險的監督管理工作，同時，為了使業務部門能夠更好地判斷業務決策帶來的影響是否符合公司的風險偏好及容忍度，需要將相關偏好及容忍度要求拆解傳導到可執行的業務層面。

具體來說，風險管理部門應當做好三個方面的管理工作：

（一）投資風險限額的管理

借鑒前述英國保險機構的經驗，保險機構風險管理部門作為第二道防線，負責牽頭確定風險偏好和容忍度，在偏好和容忍度的框架下，建立和管理風險限額管理制度并進行持續監測限額的執行情況，針對超限的情況，及時預警并督促整改。此外，為確保能及時衡量投資風險對其他風險的影響，風險管理部門應建立跨部門的溝通機制，在出現投資風險的情況下，及時開展相關風險（例如流動性風險、聲譽風險等）的識別評估，及時對相關風險進行干預管理，在最大程度上保證公司整體風險的可控性。

（二）投資風險影響的預測與應對

做好不利情景下公司面臨風險狀況的預測分析是風險管理部門的一項重要職能，依據分析結果為突發風險做好應急預案。風險管理部門應定期開展必要的壓力測試，了解在現有業務規劃下，當遇到壓力情景時，公司若面臨償付能力不足、利潤大幅下滑、流動性嚴重不足等突發情況，需在公司內部制定完善的應急管理機制和預案，避免由于風險來臨時因應對不及時而造成損失的進一步擴大。

（三）重點風險領域的監測

風險管理部門應當做好重點風險領域的監測，例如，保險集團層面多個主體容易造成風險聚集疊加效應和主體間風險傳染。為了避免風險產生，保險集團公司應關注集中度風險和做好風險隔離；在低利率環境下，人身險公司由于負債的長期性，利率風險管控成為其關注的重點；財產險公司由于承保盈利困難，為了維持較高的投資收益水平，可能通過信用下沉等方式獲取較高的投資收益，信用風險管理成為重點；隨著保險機構數字化建設力度進一步加大，保險機構也應加強對信息安全風險的管控。

基于上文提到的風險管理部門的主要定位，風險管理部門可以在以下方面開展相關的實踐探索，逐步完善管理工具和管理流程，發揮投資風險管理的專業能力。

（一）投資業務規劃的風險評估

投資業務規劃的風險評估，是風險管理部門開展投資風險管控中的重要環節。考慮到投資業務規劃反映出公司未來整體的資產配置方向，風險管理部門應當及時結合風險偏好，對其進行償付能力風險評估，避免投資配置大方向偏離。由于投資部門可能對“償二代”下償付能力風險評估的標準相對陌生，風險管理部門應當加強與投資部門的溝通交流，讓投資部門了解不同產品在風險資本量化及對流動性指標影響的關鍵要點，比如在“償二代”一期規則下，不同會計分類會對資本量化和流動性指標計量具有很大的影響，需要通過必要的溝通交流，讓投資部門清晰了解資產配置對償付能力和流動性的影響，在相同的風險語言下開展工作，因此，風險評估的過程也是風險管理部門向投資部門傳導償付能力風險管理理念的過程，避免公司風險管理與投資活動脫節。

（二）重大項目投前風險審核

雖然投資決策的風險衡量主要在投資部門，但在重大投資項目的管理中，考慮到其所可能引發的風險對公司的重要影響，作為重點風險領域，風險管理部門需要參與投前風險審核。風險管理部門一方面要關注資產投資限額及流動性風險相關指標變動的測算；另一方面要加強對重大投資項目的信用風險和集中風險審核。針對非標投資項目，公司應當建設內部的項目信用風險評價模型，對投資項目的信用質量進行統一標準下的定量評價，了解新增項目對比存量項目信用質量的變化，方便管理層衡量風險與收益的匹配狀況，既有利于管理層的業務決策，也能為重大投資項目后續的質量監控提供依據。

（三）投后風險跟蹤監測

在投后風險跟蹤監測方面，在委托投資模式下，由于數據信息獲取存在一定的壁壘，此前風險管理部門在風險管控中是最為薄弱的環節，但隨著內部信用評級體系的完善、資金運用五級分類的實施及IFRS9下預期信用損失計提工作的實施，將促進公司投后風險管理機制的完善。一方面，風險管理部門可借助外部專業機構的企業風險預警系統，及時關注項目融資主體和擔保主體信用狀況的變化，關注資本市場中的敏感信息，及時排查持倉資產是否存在異常情況；另一方面，風險管理部門可以關注內部信用評級結果的變化，定期運用項目信用風險評價模型對項目信用質量變動情況進行風險評估及預警。在IFRS9下基于減值模型，可以按照統一標準測算預期信用損失，進一步做到項目信用風險數據可比，風險可衡量。

（四）突發風險事項管理

針對突發風險事項的管理，風險管理部門首先需要做好內部數據和外部數據的可獲得性，定期開展壓力測試，做到對風險輪廓心里有底，針對嚴重影響公司償付能力和利潤的不穩定因素，及時提出建議方案。此外，前述所提到的專業機構企業風險預警系統，可以在第一時間開展負面信息涉及主體的風險排查，針對存在問題的項目，協同投資部門及時采取措施進行處置，防范風險的進一步擴大。

（一）風險壓力測試應考慮隨機情景的應用和增強模型工具使用的有效性

為制定有效的風險限額，保險機構需要開展必要的壓力測試，了解極端情況對公司償付能力、利潤及流動性的影響，提前制定風險處置預案。但受到技術和工具的限制，目前大部分公司主要采用單因素或確定性情景進行測試分析，只有少數公司采用多維度隨機情景，而且其中的資產負債互動模擬也處于簡化階段，因此，壓力測試結果不能全面準確反映不同情景對財務報表的影響。

保險機構未來需要研究并完善壓力測試模型，引入隨機情景發生器等相關工具，并在壓力測試工具上，通過系統支持壓力測試的運算，提升測試的效率與效果。

（二）風險定量測算工作需整合并加強聯動

目前，在保險機構常見的職責分工中，投資部門負責資產負債管理量化評估，財務部門負責資本規劃，風險管理部或精算部負責進行償付能力壓力測試，上述工作均會涉及公司未來一段時間資產負債表和利潤表預測，當各相關部門采用不同的預測模型和假設參數，結果差異將會增加大量的溝通成本。

保險機構需研究定量測算工具的開發和應用，做好償付能力計算、資產配置、資產負債量化測算方面的相關工具的數據整合及聯動，相關部門在工作中進行必要的協同，捋清各自的職責，統一相關模型的假設，采用一致的假設邏輯和運算規則，并將相關測算規則定義在公司系統中，提高測算效率和效果。

（三）風險管理人才的培養和資源投入需持續加強

在風險管理實踐中，專業的風險管理人才是落實管理工作中最重要的保障，必要的資源投入能夠提升風險管理效果。為了落實投資風險管理相關工作，投資風險管理人員需具備相關的投資專業能力，只有通過專業的風險判斷和制定合理的限額才能將風險管理與投資業務管理有效結合。風險管理工作不是簡單的后臺支持，而是重要的中臺管理，保險機構需要提高對風險管理人員的職能認識和價值認同，打造專業化的人才隊伍，以提升未來公司面對復雜市場環境的應對能力。

（四）投資風險評價指標建設及風險績效考核需逐步完善

在投資績效考核中考慮風險因素，逐步建設適當的投資風險評價指標，是落實投資風險管理的重要手段。目前，在“償二代”和資產負債管理監管規則下均已要求將管理制度的健全性和遵循有效性納入考核，同時，還將量化評估相關指標納入考核體系。在監管規則推動下，保險機構對于風險管理考核的意識逐步提升，也增加了對風險管理工作的重視程度，但目前大部分保險機構暫未采用風險調整后的投資收益進行考核。借鑒銀行業經驗，RAROC等經風險調整的收益率已在國際先進銀行中得到了廣泛運用，并在其內部各個層面的經營管理活動中發揮著重要作用，這將是未來投資風險管理研究的一個重要方向。